На рынке корпоративных облигаций в последнее время проявилась интересная, но не слишком приятная для инвесторов ситуация. Специалисты инвестиционной компании «Эйлер» обратили внимание на то, что ряд выпусков корпоративных облигаций оказался менее выгодным, чем даже государственные облигации (ОФЗ) при сопоставимом уровне риска и сроках. Иными словами, есть бумаги, которые приносят меньший доход, чем безрисковые государственные, хотя по логике всё должно быть наоборот.
В чем проблема с «неэффективными» облигациями
Когда человек покупает облигацию, он обычно смотрит на два показателя: текущая доходность (сколько процентов «капает» прямо сейчас от цены покупки) и доходность к погашению (то, что получится в итоге, если держать облигацию до конца срока или ближайшей оферты). Так вот, инвесторы, особенно частные, часто зацикливаются именно на текущей доходности. На первый взгляд всё выглядит логично: чем выше цифра, тем лучше. Но это не всегда так.
Представьте, что облигация стоит дороже номинала, а до её погашения осталось всего несколько месяцев. В этом случае формально купонная ставка выглядит привлекательно, но из-за того, что в конце бумаги погашаются по номиналу (то есть дешевле текущей рыночной цены), итоговая эффективная доходность оказывается гораздо ниже. Иногда даже ниже доходности государственных облигаций, которые считаются безрисковыми.
Аналитики «Эйлера» считают, что именно эта поведенческая особенность частных инвесторов и стала причиной искажённого ценообразования. Люди гонятся за «красивой цифрой» в таблице доходностей, а рынок в результате переоценивает отдельные выпуски.
Какие облигации попали в список
Компания «Эйлер» нашла восемь выпусков корпоративных облигаций, которые сейчас торгуются с отрицательным спредом к кривой ОФЗ — от минус 35 до минус 1099 базисных пунктов. То есть их доходность заметно ниже, чем у государственных бумаг такой же длительности. При этом ликвидность у этих выпусков достаточно высокая — ими реально торгуют, это не «мертвые» бумаги.
В список попали:
- Магнит 4P05 (RU000A10A9Z1)
- Медси 1P01 (RU000A105YA3)
- АПРИ 2P8 (RU000A10AG48)
- Почта России 1P10 (RU000A101ZH4)
- РЕСО Лизинг БП8 (RU000A102K39)
- ПСБ Лизинг П01 (RU000A10AA10)
- Ред Софт 2P5 (RU000A108VM8)
- Биннофарм 1P1 (RU000A1043Z7)
Любопытно, что для некоторых из этих бумаг на рынке есть «сестринские» выпуски того же эмитента, которые при сопоставимых сроках обращения дают доходность значительно выше. В отдельных случаях разница достигает более чем 13 процентных пунктов.
Что советуют аналитики
Эксперты «Эйлера» предлагают простой выход: продавать переоценённые бумаги и покупать альтернативные выпуски того же эмитента с сопоставимыми сроками обращения, но с более высокой эффективной доходностью. Такой шаг позволяет не менять кредитный риск — компания-эмитент остаётся та же, — но при этом повысить доходность портфеля.
Например:
- Магнит 4P05 (RU000A10A9Z1) лучше заменить на Магнит 4P03 (RU000A105TP1).
- Медси 1P01 (RU000A105YA3) логично поменять на Медси 1P02 (RU000A105YB1).
- АПРИ 2P8 (RU000A10AG48) стоит заменить на АПРИ 2P4 (RU000A107FZ5).
Если в портфеле провести такую замену, то инвестор может выиграть дважды: либо за счёт того, что со временем спред между выпусками сократится, либо просто за счёт более высокой доходности, если держать облигации до погашения или оферты.
Что делать, если замены нет
С тремя из восьми бумаг ситуация сложнее: прямых «парных» выпусков с аналогичной дюрацией у эмитентов не оказалось. В этом случае, по мнению «Эйлера», разумнее всего продать такие бумаги и взять облигации других компаний той же рейтинговой категории.
К примеру:
- ПСБ Лизинг имеет рейтинги ruАА от «Эксперт РА» и AA (RU) от АКРА, оба со стабильным прогнозом. Это достаточно высокий уровень надёжности.
- Ред Софт от АКРА получил рейтинг BBB (RU) с позитивным прогнозом. Компания специализируется на разработке инфраструктурного софта, в том числе для госсектора.
- Биннофарм Групп (фармацевтика) имеет рейтинг ruA от «Эксперт РА», тоже со стабильным прогнозом.
Таким образом, для инвесторов остаётся пространство для манёвра: можно сохранить примерно тот же уровень риска, но при этом увеличить доходность портфеля.
Состояние индексов
Для понимания общей картины полезно взглянуть и на индексы. На момент анализа индекс государственных облигаций Московской биржи (RGBI) немного снижался — на 0,08%, до отметки 120,79 пункта. Однако с начала месяца он показывал рост более чем на 13%. Доходность по индексу составляла 13,64%.
Индекс корпоративных облигаций (RUCBTRNS), наоборот, в тот же день на открытии немного подрос — на 0,13%, до уровня 185,9 пункта. С начала года этот показатель увеличился почти на 23%, а средняя доходность по корпоративным бумагам составила 15,48%.
Это ещё раз подчёркивает: рынок в целом выглядит привлекательным, но внутри него есть бумаги, которые явно переоценены.
Kак частному инвестору избежать подобных ловушек
В новости речь шла о неэффективных облигациях и о том, как их заменить. Но для многих розничных инвесторов важнее понять — как в принципе не попасть в такую ситуацию?
Вот несколько практических советов:
- Смотрите не только на текущую доходность.
Да, она выглядит красиво, особенно если бумага торгуется дороже номинала. Но ключевой показатель — это «доходность к погашению». Именно она показывает, что вы реально заработаете, если дождётесь конца срока. - Обращайте внимание на цену к номиналу.
Если облигация стоит выше 100% от номинала, это сигнал к тому, что итоговая доходность может оказаться скромнее ожидаемой. - Сравнивайте с ОФЗ.
Государственные облигации — это бенчмарк. Если корпоративная бумага даёт меньше, чем ОФЗ при сопоставимом сроке, стоит задуматься: зачем брать на себя больший риск ради меньшего дохода? - Читайте рейтинги агентств.
Рейтинг не даёт полной гарантии, но помогает понять уровень риска. Чем выше рейтинг, тем меньше вероятность дефолта. - Следите за спредами.
Иногда даже у одного эмитента могут быть выпуски с разными условиями и доходностью. Выбор в пользу более эффективной бумаги — это лишние проценты дохода в ваш карман.
Таким образом, история с «неэффективными» облигациями — хороший урок для частных инвесторов. Даже на растущем рынке можно попасть в ситуацию, когда формально «надёжные» бумаги оказываются хуже государственных аналогов. Выход прост: внимательнее смотреть на детали и не гнаться за поверхностными показателями.
